中金维持安踏体育跑赢行业评级，目标价上调至110.91港元
智通财经APP获悉，中金公司近日发布了一份研报，维持对安踏体育（02020）的“跑赢行业”评级，并将目标价上调至110.91港元。中金表示，考虑到安踏体育规模优势的持续显现，上调其2026/27年每股收益（EPS）预测5%和7%至4.99和5.38元。当前股价分别对应2026/27年14倍和12倍市盈率（P/E），若扣除安踏持有的亚玛芬部分市值和其贡献的投资收益，26/27年估值为11倍和10倍。
中金的核心观点包括：安踏体育在2025年的业绩表现优于预期，收入同比增长13.3%至802.2亿元，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元。这一增长主要得益于集团多品牌运营和直接面向消费者（DTC）模式下的规模优势。
多品牌策略助力市占率提升
根据欧睿咨询的数据，安踏集团在2025年的市场占有率（不含Amer）提升了1个百分点至21.8%。在综合性运动品牌面临挑战的背景下，安踏品牌在产品和渠道上不断做出积极改变，收入同比增长3.7%，跑赢竞争对手。FILA品牌则通过精准发力网球和高尔夫领域，收入增长6.9%。其他品牌也保持高速增长，其中迪桑特成为集团第三个突破百亿元流水的品牌，而可隆的流水增长接近70%。
这种多品牌矩阵的战略不仅提升了集团的市场份额，也增强了其在激烈竞争中的竞争力。
高效运营与利润率提升
尽管由于电商销售占比提升，安踏和FILA品牌的毛利率略有下降，但集团高效的运营使得安踏的营业利润率仅下降0.3个百分点，而FILA的营业利润率逆势提升0.8个百分点。同时，迪桑特和可隆的高效表现抵消了狼爪并表的影响，加上Amer投资收益的大幅增加，集团净利润增速高于收入增速。
“安踏体育的高效运营策略和多品牌矩阵的成功实施，是其在复杂市场环境中逆势增长的关键。”——行业分析师
现金流与股东回报
2025年，安踏体育的经营性现金流同比增长25%至210亿元，库存和应收账款保持健康水平。公司计划派发2025年末股息1.08港元/股，对应全年派息率46%（剔除Amer投资收益派息率50%），预计这一派息比例将在2026年延续。
这一举措显示出公司对股东回报的持续重视，同时也反映出其稳健的财务状况。
未来发展趋势与风险
展望未来，中金预计在不考虑狼爪全年并表带来的约2%收入增长的情况下，安踏集团2026年的收入将增长约9.3%，市场份额将继续提升。同时，得益于高利润率品牌的更快增长，集团营业利润预计增长约10.3%，继续跑赢收入增速。
“终端零售环境不及预期和行业竞争加剧，可能成为安踏体育未来发展的风险因素。”——市场观察人士
总体来看，安踏体育在多品牌策略和高效运营的支持下，展现出强劲的增长势头。然而，面对复杂的市场环境和潜在的竞争压力，未来的经营策略仍需谨慎制定。
