医药并购潮与临床数据共振：生物科技估值修复在即
2026年4月10日，全球医药行业的主线依旧是并购和临床数据的发布。专利悬崖带来的管线补全需求，以及降息周期下融资环境的改善，成为推动板块行情的核心动力。目前，除礼来公司外，美股大型跨国药企的估值较标普500仍有约30%的折价，生物科技板块的企业价值与销售比率（EV/Sales）仅为1至2.2倍，远低于3倍的历史均值，整个行业具备明显的估值修复空间。
跨国药企的分化与并购策略
跨国药企的分化格局愈加明显。礼来公司凭借替尔泊肽登顶全球药王，预计其口服GLP-1将在4月获批，加上阿尔茨海默病和免疫管线储备，成为跨国医药大厂中高增长高估值的代表。艾伯维已成功走出修美乐专利阴影，其Skyrizi与乌帕替尼的合计销售额已超越修美乐的峰值，预计2026年自由现金流将达185亿美元。
其他医药大厂在专利悬崖危机下，仍在积极寻求收购目标，这些目标主要具有互补性或稀缺性的特点。在当前背景下，拥有充足现金储备和融资能力的大药厂更具优势，强生和罗氏在信用评级和现金储备方面都占据较大优势。
生物科技板块的估值提升逻辑
生物科技板块的估值提升逻辑已从“融资回暖”转向“稀缺技术平台并购价值与重磅临床数据催化”。小核酸、KRAS靶向药、ADC、蛋白降解成为全年高景气赛道。
Revolution Medicines凭借全球领先的KRAS管线，成为默沙东、安进等巨头的头号收购目标，市场预期并购规模达280亿至320亿美元。
Madrigal则手握全球唯一获批的MASH靶向药，预计2027年F4期肝硬化数据发布后市场空间将翻倍。Alnylam与Ionis引领小核酸药物从罕见病向慢性病拓展，Ionis的高甘油三酯血症药物已获FDA优先审评，具有先发优势和市场规模扩大潜力。
港股创新药与国际合作
在港股创新药方面，业务发展（BD）仍在加速。截至2026年3月21日，中国创新药出海BD总额已达571亿美元，超过2024年全年水平，首付款合计33亿美元。康方生物的AK112、科伦博泰的Sac-TMT等核心产品将在美国临床肿瘤学会（CASCO）与欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会公布关键III期数据。
信达生物、三生制药的BD合作已进入全球临床落地阶段，三生制药的SSGJ-707获辉瑞5大适应症全球III期推进，里程碑收入将在2026年集中确认。值得注意的是，美国国际贸易委员会（USITC）将于2027年1月发表华生物科技专项调查，此前的窗口期成为跨境合作与BD授权的黄金阶段。
医药外包行业的复苏
行业景气度的回暖也直接传导至医药外包（CXO）板块。ADC合同研发生产组织（CDMO）龙头药明合联2025年收入按年增长46.7%，市场份额提升至24%，新增10个商用化前夜的制程性能确认（PPQ）项目，订单增长确定性极强。
整体来看，医药板块已走出过去三年的估值低谷，现金流稳健的跨国药企可作为防御标的对冲科技股波动，而具备稀缺技术平台、重磅临床催化的生物科技与港股创新药，则有望在并购潮与数据兑现中迎来戴维斯双击。
富途证券机构及私人财富部副总裁孙碧涵指出，上述数据仅供参考，并不构成投资建议或买卖要约。
