國泰海通證券：美國經濟復甦與利率敏感性提升，K型增長趨勢明顯

國泰海通證券最新研報指出，2026年第一季度美國經濟展現出“有脹無滯”的特徵，經濟復甦對利率的敏感閾值提升，導致美債利率底部抬升。這一現象被形象地描述為“K”字型增長，開口略微擴大，但整體向上移動。

報告指出，美國實際GDP在第一季度環比年化增長2.0%，高於前值的0.5%。這一增長在高油價的背景下顯得尤為顯著，顯示出美國經濟的韌性。AI投資持續強勁增長，尤其是在信息處理設備、軟件和研發領域，環比年化增長達8.7%。此外，政府消費和投資因上一季度的政府關門而在本季度大幅增長。

消費與進口的變化

儘管整體經濟增長強勁，但消費增速有所回落，特別是在中低收入群體中受到高油價的壓制。商品消費下降幅度較大，非耐用品消費回落尤為明顯，而耐用品消費基本持平。與此同時，AI投資的高景氣帶動進口增長迅猛，AI相關商品貿易逆差快速增長至5540億美元，環比增長19%，對GDP形成一定拖累。

核心GDP增長與K型分化

剔除進出口、庫存變動和政府開支後的核心GDP環比折年率回升至2.5%，高於前值的1.8%。然而，K型分化的收斂進程受到中東地緣衝突的拖累。AI投資增速高企的同時，住宅投資增速回落，核心零售銷售增速回升，但消費者信心尚未穩定。利率敏感型行業的新增就業與總體非農就業的增長缺口未見明顯收斂。

利率與經濟復甦的敏感性

第一季度的數據顯示，美國經濟復甦對利率的敏感閾值提升。儘管K型分化收斂進程被拖累，但高油價並未完全阻斷經濟增長。4月上中旬，10年美債利率從4.4%回落至4.25%，30年期抵押貸款固定利率從6.46%降至6.23%，貸款利差在衝突緩和的預期下展現出強勁的俯衝動能，導致美國地產購買和再融資活動反彈明顯。

“美國經濟復甦對利率的敏感閾值已經提升，這意味着美債利率的底也有所抬升。”

未來展望與風險提示

國泰海通證券強調，未來美國經濟的走勢取決於“K”字型增長的上頭和下頭能否保持和諧。如果上頭增長過快而下頭未能跟上，可能會引發高利率抑制傳統經濟和就業的風險。中東地緣局勢可能進一步推高油價，沃什就任美聯儲主席後縮表主張的落地節奏或增加市場波動。

總體而言，儘管面臨多重挑戰，美國經濟在第一季度展現出的韌性和增長潛力不容忽視。未來需密切關注全球地緣政治局勢和美聯儲政策的影響。