东海证券上调盐津铺子评级：魔芋品类引领增长

东海证券股份有限公司的分析师姚星辰近期对盐津铺子（002847）进行了深入研究，并发布了题为《公司简评报告：盐津铺子：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长》的研究报告。报告中，东海证券给予盐津铺子“买入”评级，主要基于其魔芋品类的显著增长和线下渠道的稳健表现。

根据盐津铺子发布的2025年年度报告，公司在2025年实现营收57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润达到7.48亿元，同比增长16.95%。然而，第四季度的表现略显疲软，营收为13.35亿元，同比下降7.49%，归母净利润为1.44亿元，同比下降2.12%。

魔芋品类的快速增长

盐津铺子的魔芋品类在2025年实现了高速增长，营收达到17.37亿元，同比增长107.23%。魔芋零食仍处于成长阶段，预计2026年将继续保持30%以上的增速。其他品类如海味零食、果干果冻和蛋制品也表现出一定的增长韧性。

2025年，魔芋零食和蛋制品的毛利率分别为34.48%和27.73%，同比增长1.21和5.63个百分点。

这表明盐津铺子的品类品牌战略正在奏效，尤其是在魔芋品类的推动下，公司整体盈利能力得到提升。

线下渠道的稳健增长

2025年，盐津铺子的线下渠道营收达到48.41亿元，同比增长16.79%。尽管电商渠道营收下降了20.5%，但公司通过缩减低毛利产品和非重点产品的策略，预计将在2026年下半年实现电商业务的逐步企稳。

线下渠道的增长主要得益于海外渠道、高势能会员店渠道和零食量贩渠道的快速扩张。2025年，经销商数量增加至4367家，同比增长21.75%。

产品结构优化与盈利能力提升

盐津铺子在2025年通过优化产品结构和控制费用，提升了整体盈利能力。公司的毛利率为30.8%，净利率为12.89%，分别同比增长0.11和0.81个百分点。销售费用率和管理费用率也有所下降，显示出良好的费用管控能力。

2026年，魔芋精粉价格呈下行趋势，其他主要原材料如油脂、马铃薯全粉、面粉等已大部分完成锁价。

这将进一步提升公司的盈利能力。

未来展望与投资建议

东海证券调整了盐津铺子2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为8.89亿、10.8亿和12.79亿元。对应的每股收益（EPS）分别为3.26、3.96和4.69元，当前股价的市盈率（PE）分别为17、14和12倍。

尽管电商业务调整对短期收入产生了影响，但从长期来看，这些调整将有利于公司的持续发展。东海证券因此维持对盐津铺子的“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、新兴渠道竞争加剧、原材料价格波动。

根据最新的盈利预测和市场分析，盐津铺子在未来几年有望继续保持稳健增长，尤其是在魔芋品类的推动下。投资者需关注市场动态和公司战略调整，以便做出明智的投资决策。