微策略面临指数剔除危机，比特币投资策略受挑战
近期，比特币价格大幅下跌，MicroStrategy（MSTR）的股价也遭遇重创。从474美元的高点跌至177美元，跌幅高达67%。与此同时，比特币价格从10万美元跌至8.5万美元，跌幅为15%。更为严重的是，MicroStrategy的市值相对于比特币净值的溢价（mNAV）几乎消失，市场愿意为其持有的每1美元比特币支付的溢价从2.5美元降至1.1美元。
这一变化不仅与比特币的下跌有关，更因为MicroStrategy可能被剔除出全球主要股票指数。全球数万亿美元的基金采用被动投资策略，自动买入指数中的成分股；如果被剔除，这些资金将被迫抛售MicroStrategy的股票。
指数剔除的潜在影响
MSCI是全球最重要的指数公司之一，正在评估MicroStrategy是否仍算是一家正常公司，还是更像一个比特币基金。MicroStrategy持有的比特币占其总资产的77%至81%，远超50%的红线。2026年1月15日，MSCI将公布最终决定。
“如果MicroStrategy被剔除，约88亿美元的被动资金将被迫撤出。”
被动基金无法选择，只能遵循基金章程，完全复制指数。如果剔除发生，MicroStrategy将从主流股票变为小众比特币投资工具，类似于Grayscale比特币信托（GBTC）在有更好的比特币ETF出现后，从溢价40%变为长期折价20-30%。
MicroStrategy的战略困境
过去五年，MicroStrategy的策略是通过发行股票筹集资金购买比特币。这一模式依赖于股票溢价，然而目前mNAV已跌至1，几乎没有溢价。市场可能已提前为其被剔除做出反应。
MicroStrategy的CEO Michael Saylor在回应MSCI可能剔除的威胁时，强调公司不是基金或信托，而是“拥有5亿美元软件业务的上市经营公司，采用独特的比特币资本战略”。然而，市场似乎并不买账。
“MSTR的股价走势已经与比特币脱钩，跌得比比特币还惨。”
未来的可能性与市场反应
根据摩根大通的研究报告，如果MicroStrategy被MSCI剔除，将面临约28亿美元的被动资金流出；若其他指数提供商跟进，总流出可能达88亿美元。MicroStrategy目前被纳入多个主要指数，一旦被剔除，这些指数追踪基金将被迫抛售其股票。
市场分析师指出，指数调整通常是无情的，MicroStrategy可能面临流动性枯竭和股价暴跌的风险。Cycle Capital合伙人Joy Lou表示，股票被剔除后90天内，日均交易量可能暴跌50-70%。
比特币投资的未来
MSCI的50%红线对大量持有比特币的上市公司提出了挑战。MicroStrategy并非唯一一家面临这一问题的公司，其他公司如Riot Platforms、Marathon Digital等也在观察1月15日的结果。
未来，企业可能需要新的结构来持有比特币，例如成立独立的比特币信托或基金，或者通过购买比特币ETF间接持有。对于投资者而言，MicroStrategy被剔除后将成为小众投资品，流动性下降，波动性上升。
“市场现在的共识越来越清晰，这不是比特币涨跌的问题，而是游戏规则变了。”
尽管如此，MicroStrategy不会因此倒闭，比特币也不会归零。但无限制“印股票买币”的时代可能结束了。最终结果将在2026年1月15日揭晓，市场已经开始用脚投票。
