MiniMax与智谱港交所上市：C端商业模式引发市场热捧
2026年1月8日和9日，国内AI大模型公司智谱（02513.HK）和MiniMax（00100.HK）相继在香港交易所上市。这是自ChatGPT引爆AI市场以来，全球资本市场首次迎来大模型公司的上市。两家公司在上市首日的表现截然不同，市场对MiniMax的青睐尤为明显。
智谱在8日上午开盘股价上涨3%，盘中一度破发，最终以13%的涨幅收盘。而MiniMax则在9日上午高开高走，股价一度飙升超过90%。截至当日13:40，MiniMax的总市值接近950亿港元，而智谱的总市值约为678亿港元。
背景与公司概况
智谱和MiniMax均为国内领先的AI大模型公司。智谱成立于2019年，源自清华大学计算机系知识工程实验室的技术成果转化，背后有北京人工智能产业投资基金、上海浦东创投集团等国有资本支持，标志着其“国家队”身份。而MiniMax则成立于2022年，主要由互联网巨头和风投基金投资，包括阿里巴巴、腾讯、高瓴资本、红杉中国和IDG资本等。
尽管两家公司收入规模相近，智谱在过去三年半的累计收入为6.85亿元，而MiniMax同期收入为0.86亿美元（约6亿元），但两者均处于巨额亏损状态。2025年上半年，智谱净亏损23.58亿元；而MiniMax在2025年前九个月净亏损5.12亿美元（约36.1亿元）。
商业模式的分野
两家公司在商业模式上的差异显著。智谱主要面向B端市场，为大型央国企提供本地化部署业务，其84%的收入来自B端市场。MiniMax则专注于C端市场，通过AI应用盈利，旗下产品在200个国家和地区拥有超过2亿名个人用户，其中73%的收入来自新加坡和美国等海外市场。
“在中国市场，投资者通常更倾向于C端公司。MiniMax讲述了一个C端产品的成功故事，其股价表现并不令人意外。”——一位关注AI的投资人
MiniMax的C端产品包括MiniMax语音、海螺AI及AI情感陪伴应用Talkie（海外版）/星野（国内版）。2025年前三季度，C端产品收入为3802万美元，占总收入的71.1%。其中，Talkie/星野用户数量达1.47亿，海螺用户达4234万。
用户付费模式的成功
MiniMax的C端用户主要通过付费订阅贡献收入。以视频产品海螺AI为例，其基础会员每月收费68元，尊享会员每月收费1399元。多位AI视频创作者表示，海螺AI在生成大幅肢体动作视频方面表现出色，这是其与市面上同类产品的主要差异。
“C端用户撑起了MiniMax。2025年前三季度，Talkie/星野收入为1875万美元，占比35.1%；海螺收入为1746万美元，占比32.6%。”
上述投资人还提到，从两家公司招股书的财务数据中可以预测出股价走势的差异。两家公司在现金流表现上存在显著差异。截至2025年6月，智谱的现金及现金等价物为25.52亿元，平均每月亏损接近3亿元；而截至2025年9月30日，MiniMax账上的现金及现金等价物总计约10.5亿美元（约73.6亿元），即使不上市，这些现金也能支撑其继续投入和扩张。
未来展望与市场竞争
1月7日，零一万物CEO、创新工场董事长李开复在社交平台发文称，对于大模型初创公司来说，这是最坏的时代，也是最好的时代。在超大基座模型赛道上，中外巨头凭借雄厚资源形成前后夹击之势。他预判，国内超大基座模型的竞争将日趋寡头化，最终可能仅剩DeepSeek、阿里通义千问和字节三家企业主导，留给初创公司的时间和空间正变得越来越逼仄。
MiniMax的成功上市显示出市场对C端商业模式的认可，然而，随着市场竞争加剧，如何在巨头夹击中保持增长将是其面临的主要挑战。
