甲骨文面临财务挑战：AI扩张引发市场担忧

近期，巴克莱银行发布了一份看空报告，预测甲骨文可能在2025年11月面临现金耗尽的风险，并可能导致其信用评级降至BBB-，接近垃圾债券的边缘。这一消息让甲骨文再次成为市场关注的焦点。此前，甲骨文因其4550亿美元的订单暴涨40%，但随后股价又回撤35%，让投资者感到困惑不已。市场疑问不断：甲骨文是否真的会爆雷，还是市场反应过度？答案似乎介于两者之间，预警信号确实存在，但尚不足以构成危机，只是科技巨头扩张期的“成长烦恼”。

预警信号：财务压力与市场敏感

巴克莱的报告指出，甲骨文的AI合同资本开支远超自由现金流，只能依靠外部融资周转，预计到2026年11月可能耗尽现金。甲骨文的负债股本比高达500%，远超亚马逊的50%和微软的30%。此外，甲骨文还面临超过1000亿美元的租赁承诺，这些都让投资者感到不安。

摩根大通则对甲骨文的4550亿剩余履约义务（RPO）表示怀疑，认为其中仅10%能在未来12个月确认收入，其余的都是2027年后的“远期支票”。甲骨文本财年需投入350亿美元资本开支，导致自由现金流为负。穆迪预测，下一年度股息后现金流可能更糟，达负60亿美元。

“订单暴增却看空”的声音也不是空穴来风。

风险解析：问题可控但需警惕

尽管市场对甲骨文的财务状况表示担忧，但将这些问题等同于“爆雷危机”并不合理。甲骨文的现金流承压是短期现象，并不代表长期造血能力不足。甲骨文近12个月的经营现金流达到215亿美元，同比增长13%，现金及等价物稳定在110亿美元，足以覆盖短期运营开支。

甲骨文的债务结构也并非不可控。其500%的负债股本比中包含了48%的“优质负债”，如客户预付费和经营往来欠款。其913亿美元的有息债务中，短期部分仅90.79亿美元，且以长期低息借款为主，无集中兑付压力。

年经营现金流215亿，利息覆盖倍数5.8倍，远超2倍的“安全线”。

长期展望：AI时代的核心玩家

尽管甲骨文面临短期财务压力，但其长期成长逻辑并未动摇。AI革命正进入深水区，企业级算力需求呈指数级增长，甲骨文在企业级软件与云服务领域深耕多年，技术积累难以被轻易超越。其OCI算力集群和AIDatabase26ai已形成技术壁垒，具备承接其他AI客户订单的能力。

甲骨文的4550亿美元RPO是未来增长的“定心丸”，55%同比增长的云业务成为核心引擎，融资渠道畅通和优化的债务结构为其提供了坚实的基本面支撑。回顾科技行业规律，亚马逊和微软在扩展云业务时也曾经历类似的“阵痛期”，最终坐稳行业龙头。

对于投资者而言，关注甲骨文的三个核心信号至关重要：RPO能否按计划转化为营收，短期有息债务能否平稳兑付，AI业务能否降低对单一客户的依赖。只要这些信号向好，甲骨文就能平稳度过扩张阵痛，兑现长期价值。

综上，甲骨文或许会有短期波动，但长期来看，其在企业级AI基础设施领域的卡位优势明确，仍是AI时代的重要玩家。