飞速创新DTC模式能否支撑“硬科技”溢价？

3月23日，飞速创新（03355）将在香港联交所正式挂牌交易。这家全球第二大线上DTC网络解决方案提供商，曾因内控与信息披露问题在A股市场受阻，如今成功上市，标志着其终于叩开了资本市场的大门。

从市场反应来看，飞速创新获得了资金的热烈追捧。公司成功吸引了浩然资本、袁永刚旗下Great Holding等11家机构作为基石投资者，合计认购金额达9022万美元。以每股41.6港元的发行价计算，基石投资者认购股份约占全球发售股份的42.31%，显示出机构投资者对其基本面的信心。

强劲的机构认购也点燃了公开市场的热情。招股期间，公开发售部分吸引约19.7万人认购，录得孖展认购额约2030.96亿港元，相对于1.7亿港元的公开发售集资额，超额认购倍数高达约1193.68倍。这充分反映出零售投资者对公司的关注与期待。

飞速创新的崛起之路

飞速创新的崛起，是在传统网络设备市场格局固化、挑战重重的背景下，通过独特的DTC（Direct-to-Customer）模式实现差异化突围的典型案例。传统网络设备市场长期由华为、思科等巨头主导，行业集中度高，竞争壁垒坚实。然而，该市场也面临多重挑战：技术快速迭代带来持续的研发压力，同质化竞争侵蚀企业利润，而依赖多级分销的传统模式导致供应链冗长、响应迟缓、整体成本居高不下。

在这样的背景下，飞速创新选择通过商业模式的根本性创新实现破局。其核心在于采用线上直接面向客户的销售模式，通过自营平台FS.com砍掉了所有中间分销环节。这种模式重塑了价值链，为客户提供了极致性价比和便捷采购体验，同时让公司能够直接、敏捷地响应全球客户需求。

市场表现与财务分析

飞速创新在规模扩张的同时，客户质量与粘性也同步提升。2024年净收入留存率达102.3%，印证了核心客户的持续增购与高忠诚度。尤其值得关注的是，购买三项及以上企业级产品的客户贡献了总收入的80%以上，构成了公司稳健的收入支柱。

从业绩层面看，飞速创新的收入端持续成长，利润端则有所波动。2022至2024年，飞速创新的收入分别约为19.88亿、22.13亿、26.12亿元，期内的经调整净利润分别约为3.88亿、4.70亿、4.08亿元。至2025年前三季度，飞速创新再回增长轨道，期内收入约为21.75亿元，同比增长11.31%；经调整净利润为4.61亿元，同比增长28.41%。

飞速创新的毛利率从2022年的45.4%稳步提升至2025年前三季度的52.6%。

DTC模式的未来展望

飞速创新作为全球第二大线上DTC网络解决方案提供商，将持续受益于行业成长。据弗若斯特沙利文数据显示，全球网络硬件解决方案市场正经历结构性变革，高性能网络解决方案已成为行业中的核心增长引擎。

未来，飞速创新将继续提供兼容主流开源接口与前沿协议的全栈解决方案，并持续升级云网络管理平台，推动算力网络的自动化部署与智能运维。通过将高性能网络解决方案扩展至数据中心、工业互联网、智慧园区等多元场景，飞速创新致力于全面赋能各行业在AI时代的数字化转型与智能化升级。

然而，飞速创新所面临的潜在挑战与风险亦十分突出。首先，公司的业务结构高度外向，超过97%的收入来源于境外，其中美国市场占比高达54%。这种高度集中的海外收入结构，使其业绩易受国际贸易摩擦、关税政策调整、地缘政治冲突以及汇率剧烈波动的多重冲击。

其次，行业竞争持续加剧，传统网络设备巨头正加速向直销模式转型，并推出针对中小企业的竞争性产品方案，这将直接冲击飞速创新的核心客户群与市场空间。

因此，尽管市场常将其与A股硬件制造商对比以凸显估值吸引力，但更合理的对标对象应是安克创新、怡合达等商业模式相近的公司。在此视角下，其当前的估值优势实则并不显著。