东吴证券维持重庆啤酒增持评级：收入增长稳健但盈利承压

东吴证券股份有限公司的分析师苏铖和郭晓东近期对重庆啤酒（600132）进行了深入研究，并发布了一份题为《2025年三季报点评：收入韧性增长，费用加大、税率提升拖累盈利》的研究报告。报告给予重庆啤酒“增持”评级，指出虽然公司收入增长保持韧性，但盈利能力受到费用增加和税率提升的拖累。

重庆啤酒三季度业绩概览

根据报告，重庆啤酒在2025年第一至第三季度实现营收130.59亿元，同比微降0.03%。归母净利润为12.41亿元，同比下降6.83%；扣非后归母净利润为12.22亿元，同比下降6.40%。其中，第三季度营收为42.20亿元，同比增长0.41%，但归母净利润为3.76亿元，同比下降12.71%，扣非后归母净利润为3.67亿元，同比下降12.08%。

“乐堡、乌苏品牌表现出色，销量和价格相对稳定。”

在销量方面，2025年前三季度销量同比增长0.42%至267万吨，吨价同比下降0.36%至4765元/吨。具体来看，第一季度销量同比增长1.93%，吨价下降0.33%；第二季度销量微增0.03%，吨价下降1.92%；第三季度销量下降0.68%，但吨价上涨1.28%。三季度的价格表现较好，带动收入的韧性增长。

费用与税率影响盈利能力

尽管收入增长稳健，但重庆啤酒的盈利能力受到销售费用增加和税率提升的影响。第三季度销售净利率同比下降2.74个百分点至17.90%，主要由于销售费用增加和税率提升。其中，销售毛利率同比上升1.70个百分点至50.87%，但销售费用率同比上升1.95个百分点至16.68%。

“25Q3所得税率延续二季度以来抬升趋势，主要系部分区域税收优惠政策收缩。”

此外，第三季度所得税率延续了二季度以来的上升趋势，从去年的20%上升至25%，这也对盈利造成了一定压力。

未来展望与投资评级

东吴证券在报告中指出，重庆啤酒的基本面和资金面均处于低位，短期内餐饮表现偏弱，流通相对稳健，整体啤酒市场面临一定压力，但韧性依然存在。公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能。

“我们更新2025~2027年归母净利润预测为10.67、11.75、12.76亿元。”

东吴证券维持对重庆啤酒的“增持”评级，预测2025年至2027年的归母净利润分别为10.67亿、11.75亿和12.76亿元，对应的市盈率分别为24倍、22倍和20倍。

风险与挑战

尽管重庆啤酒在市场中保持了一定的韧性，但仍面临原材料价格波动、食品安全、高端升级不及预期以及大城市战略竞争加剧等风险。证券之星的数据中心显示，平安证券的研究团队对该股研究较为深入，预测2025年度归属净利润为11.96亿元。

“该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级8家。”

总体而言，重庆啤酒的未来发展仍需关注市场环境的变化以及公司战略的执行情况。