白银市场逼空行情：芝商所调高保证金能否奏效？
2025年12月30日，美国芝加哥商品交易所（下称“芝商所”）再次上调COMEX白银期货合约初始保证金。此次调整后，纽约5000盎司白银期货非高风险组合的新保证金为每手32500美元，高风险组合的新初始保证金为每手35750美元。这是芝商所在过去两周内第三次调高白银期货交易保证金，导致COMEX白银期货价格回落至71美元/盎司附近。
自2025年11月以来，COMEX白银期货价格从45美元/盎司一路上涨至最高值82.67美元/盎司，累计涨幅达到83%。这一涨势背后是投机资本与散户趁着伦敦、纽约白银现货极度紧缺，大举涌入COMEX白银期货市场进行逼空操作。近日，海外社交平台上流传一家系统重要性银行白银期货空头头寸爆仓的传闻，进一步激发市场的逼空情绪。
历史的回声：白银市场的逼空潮
回顾历史，1970年至1980年、2009年至2011年期间，白银市场曾经历两次逼空行情。彼时，芝商所通过大幅调高白银期货交易保证金和美联储收紧货币政策，这两波逼空行情最终偃旗息鼓。
然而，在当前美联储倾向降息的背景下，芝商所连续调高白银期货保证金能否遏制愈演愈烈的白银逼空行情，仍有待观察。
现货紧缺引发市场动荡
这轮白银逼空行情始于2025年10月。当时市场传闻有买家在伦敦市场下单购买1000吨白银现货，导致伦敦市场白银现货吃紧。作为纽约COMEX期货交易所白银期货、伦敦白银市场的实物库存保管人与大型做市商，摩根大通、高盛、汇丰等大型投行在COMEX白银期货市场长期持有庞大空头头寸，对手里的白银现货进行套期保值。
2025年10月底，伦敦金属交易所的数据显示，一笔900吨白银现货进入交割仓库。然而，这被认为是投行之间的白银拆借交易，借入白银的投行需支付逾10%的年化租借利率。市场开始意识到，西方大型投行手里的白银现货同样紧张，进一步提振各路资本对白银现货全面紧缺的预期。
市场反应与未来展望
美国商品期货交易委员会的数据显示，2025年11月底，一家大型投行将其托管的1340万盎司白银从COMEX注册库存转移至合格库存，约占COMEX白银期货可交割库存的8.9%。这等于向金融市场传递了一个信号：面对白银现货紧缺，越来越多的白银现货贸易商与持有人选择“囤积”策略。
荷兰国际(IG)分析师Tony Sycamore表示，2025年11月以来白银涨势迅猛，主要驱动力是白银市场日益严重的结构性供需失衡，导致资本对实物白银的争夺迅速演变成白银期货市场的逼空行情。
“这是过去数年都未曾出现的状况，足以显示伦敦、纽约市场白银现货的极度紧缺状况，令白银逼空者更加有恃无恐。”——Tony Sycamore
面对愈演愈烈的白银逼空行情，芝商所开始出手。过去两周，芝商所三次调高白银期货交易保证金，试图通过抬高白银期货持仓成本来打击市场投机行为。然而，这不足以令逼空资本加速离场。
多位华尔街对冲基金经理认为，只有美联储收紧货币政策与芝商所大幅调高白银期货交易保证金的“组合拳”，才能令当前的白银逼空潮“败下阵来”。
随着美国银行机构“空翻多”，以及增量资金涌入逼空阵营，白银价格依然有较大概率在短期内突破100美元/盎司。投机资本敢于与芝商所唱起对台戏，甚至从美股和美债市场抽调资金，追加COMEX白银期货保证金，以维持庞大的白银期货买涨头寸，继续押注白银期货价格上涨。
尽管如此，面对白银价格此前涨幅过大，逼空者也做好了“两手准备”。他们将更多资金转向购买白银ETF与COMEX白银买涨期权，以应对可能的价格回调。
