外资大幅增配高景气板块，市场定价重心转向内部线索

近日，兴业证券发布了一份研报，指出尽管外资回流的趋势拐点尚未显现，但在结构上外资已大幅调仓，显著增配电池、通信设备、元件等高景气板块。这一动向验证了此前“拥抱景气的统一战线正在建立”的观点。展望四月，随着业绩期的到来，市场定价的主要矛盾将从外部地缘风险转向内部景气线索。

兴业证券的分析显示，外资过去在A股的配置呈现出三个特点。首先，在总量上，外资逢高减仓止盈，但结构上轮动调仓的速度加快。自924市场底部反转以来，外资减持的趋势放缓，进入双向波动阶段。然而，在市场快速上涨后，外资往往选择减仓止盈。在2024年第四季度和2025年第三季度期间，外资分别减持约1400亿元和700亿元。

外资配置策略的变化

兴业证券指出，外资的配置策略整体延续了其一贯的高盈利质量思路。外资长期的配置可以归纳为“在合理价格买入可以提供高盈利的资产”，每季度增配居前的个股通常具有显著更高的ROE水平。2023至2024年间，宏观经济下行影响了外资长期重仓的食饮、家电、银行等行业的盈利能力。

从2025年开始，外资提高了对电力设备、通信、电子、有色等板块的配置比例。此外，外资的配置策略逐步从ROE向ROE+G转变，景气的权重提升。自2025年以来，外资增配的个股显示出明显更高的利润增速。

今年一季度外资增配前10/20/40个股的一致预期增速中位数分别为57.2%、46.0%、47.0%，明显高于沪深300成分股预期增速中位数18.9%。

外资增配的行业与个股

在今年一季度，外资对于景气因子的定价权重提升明显，增配行业与个股集中于年初以来盈利上修显著的方向。一级行业上，外资26Q1增配居前的分别为通信、电力设备、机械设备和传媒；二级行业上，外资增配居前的行业分别为电池、通信设备、元件和游戏。

个股层面，外资增配居前的分别为宁德时代、中际旭创、新易盛和天孚通信，增配前四家公司共计净流入约500亿元。这一趋势表明，随着我国在美以伊冲突背景下的安全战略优势凸显，外资对于中国资产配置的中枢有望系统性提升。

未来展望与风险

展望未来，外资在积极拥抱景气与ROE的方向下，进一步夯实景气投资的统一战线。此外，值得注意的是，外资对于A股的影响不仅通过北向陆股通交易，还将通过AH溢价的方式，驱动小比例股本的H股溢价进而影响A股的风险偏好。

以宁德时代为例，该公司长期受到外资北上增配影响，在2025年赴港上市后，H股长期维持溢价，是AH两地上市公司中少有的H股溢价公司。

风险提示：模型测算误差、政策低于预期、权益市场波动。

随着市场对内部景气线索的关注度提高，投资者需密切关注外资动向及其对市场的潜在影响。