央行12月续作万亿元逆回购：流动性管理新策略
12月初，中国人民银行通过买断式逆回购操作，向银行体系注入1万亿元流动性。这一操作于2025年12月5日实施，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，期限为3个月（91天）。此举旨在对冲当月到期的1万亿元3个月期买断式逆回购，标志着央行连续第二个月进行等量续作。
表面上看，这似乎是“平进平出”，但实际上体现了央行对年末流动性格局的精准把握。买断式逆回购工具并不新鲜，自2024年10月28日启用以来，已成为央行常态化应用的流动性管理工具。
买断式逆回购的作用
买断式逆回购是央行通过主动买入债券并约定未来买回的方式，向市场注入中期流动性。与传统逆回购（以7天或14天为主）相比，买断式逆回购期限更长（通常为3个月和6个月），能够更好地应对跨季、跨年等关键时点的资金波动，提升央行流动性管理的“精细度”和“前瞻性”。
操作背后的考量
东方金诚首席宏观分析师王青在接受采访时表示，当前多重因素叠加，使银行体系面临不小的资金压力：
- 政府债发行放量：10月财政部安排5000亿元地方债务用于化债和稳投资，11月和12月地方债将集中发行，供给压力不小。
- 配套信贷加速落地：10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，带动大量配套贷款形成，进一步推高银行体系的资金需求。
- 同业存单到期高峰：12月银行同业存单到期规模高达3.7万亿元，创年内新高，滚续压力陡增。
这些因素容易导致短期资金面“抽紧”。央行通过买断式逆回购注入中期流动性，正是为了“未雨绸缪”，稳住资金面。
为何选择等量续作
王青指出，12月3个月期买断式逆回购选择等量续作而非加码，可能与金融机构资金需求的期限结构等有关，并不代表央行降低了流动性投放力度。
事实上，12月还有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，市场普遍预计央行会加量续作这一品种。如果成真，12月两个期限的买断式逆回购合计仍是净投放加码，连续第7个月向市场注入中期流动性。
“12月还有3000亿元 MLF 到期，央行也可能选择超额续作。买断式逆回购与 MLF，将共同构成本月中期流动性投放的‘双支柱’。”
未来政策展望
王青认为，近期中期流动性投放力度可能较此前每月6000亿元的高位有所收敛，核心原因在于政策预期的切换。市场普遍预期，年底至2026年初，央行可能实施新一轮降准。
中国民生银行首席经济学家温彬表示，更大力度的货币政策宽松仍有空间，降息降准或于2026年第一季度落地。降准背后是综合经济增长动能变化、物价走势、以及推动房地产市场止跌回稳的要求。
一旦降准落地，将一次性释放长期低成本资金，配合此前已开展的国债买卖等工具，大幅缓解银行体系的中长期流动性压力。届时，对中期工具（如买断式逆回购、MLF）的依赖自然会阶段性减弱。
总的来看，央行这次1万亿元的买断式逆回购操作，既是应对现实压力的“及时雨”，也是为后续更大政策空间留出余地。因此，别被“等量续作”迷惑了。央行的操作不是简单的“放水”或“收水”，而是在复杂形势下，以时间换空间、以结构调节奏。
