重庆啤酒获增持评级：收入韧性增长与盈利压力并存

东吴证券股份有限公司的分析师苏铖和郭晓东近日对重庆啤酒进行了深入研究，并发布了一份题为《2025年三季报点评:收入韧性增长,费用加大、税率提升拖累盈利》的研究报告。该报告对重庆啤酒（600132）给予了“增持”评级。

根据报告，重庆啤酒在2025年第一至第三季度的营收为130.59亿元，同比微降0.03%；归母净利润为12.41亿元，同比下降6.83%。其中，第三季度营收为42.20亿元，同比增长0.41%，但归母净利润为3.76亿元，同比下降12.71%。

收入增长与市场表现

重庆啤酒的收入增长主要得益于其旗下品牌乐堡和乌苏的韧性增长，尽管整体销量和价格波动不大。数据显示，2025年第一至第三季度的销量同比增长0.42%，达到267万吨，而吨价同比下降0.36%至4765元/吨。

具体来看，第一季度销量同比增长1.93%，吨价同比下降0.33%；第二季度销量几乎持平，同比仅增长0.03%，吨价则下降1.92%；第三季度销量略有下降，同比减少0.68%，但吨价上涨1.28%。

费用增长与盈利压力

尽管收入有所增长，但重庆啤酒的盈利能力受到费用增加和税率提升的拖累。第三季度销售净利率同比下降2.74个百分点至17.90%。销售费用率同比增加1.95个百分点至16.68%，主要由于各地市场活动的投入增加。

此外，第三季度的所得税率延续了二季度以来的上升趋势，从去年的20%上升到今年的27%和25%，这主要是因为部分区域的税收优惠政策缩减。

市场前景与战略规划

在当前餐饮市场表现偏弱的背景下，重庆啤酒的整体量价承压，但其韧性仍在。公司计划继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能。

根据东吴证券的盈利预测，重庆啤酒在2025至2027年的归母净利润预计分别为10.67亿元、11.75亿元和12.76亿元，对应的市盈率分别为24倍、22倍和20倍，维持“增持”评级。

投资风险与市场反应

然而，投资者需注意原材料价格波动、食品安全风险以及高端升级不及预期等风险。此外，大城市战略竞争的加剧也可能对公司未来的市场表现产生影响。

根据证券之星的数据，平安证券的研究团队对重庆啤酒的研究较为深入，其预测的2025年度归属净利润为11.96亿元，对应的市盈率为21.74倍。

在过去90天内，共有27家机构对重庆啤酒进行了评级，其中18家给予“买入”评级，8家给予“增持”评级，1家给予“中性”评级，机构的目标均价为63.39元。

整体来看，重庆啤酒在收入增长与盈利压力之间取得了微妙的平衡。未来，公司能否在费用控制和市场拓展方面取得突破，将是投资者关注的重点。